蜂巢基金调研揭秘：微芯生物押注创新药，宏华数科数码转型，谁是真赢家？

摘要： 蜂巢基金调研报告解读：医药创新与数码转型的双轮驱动？蜂巢基金近期披露的调研信息，将目光聚焦于微芯生物和宏华数科这两家看似风马牛不相及的企业。前者押注创新药，试图在肝病治疗和肿瘤...

蜂巢基金调研报告解读：医药创新与数码转型的双轮驱动？

蜂巢基金近期披露的调研信息，将目光聚焦于微芯生物和宏华数科这两家看似风马牛不相及的企业。前者押注创新药，试图在肝病治疗和肿瘤免疫领域分一杯羹；后者则拥抱数码转型，意图在传统纺织印花行业掀起一场技术革命。那么，蜂巢基金的这次“精选”，究竟是看到了未来趋势，还是仅仅追逐市场热点？

微芯生物：脂肪肝药物的“多重获益”与未竟的结直肠癌临床

微芯生物的路演重点放在了其西格列他钠在非酒精性脂肪性肝炎（MASH）治疗中的应用前景上。不得不说，这家公司非常擅长讲故事。“有效改善胰岛素抵抗”、“肝脏脂肪下降”、“改善纤维化”、“降低转氨酶”、“腰围缩小”，每一个关键词都精准地戳中了脂肪肝患者的痛点。更有甚者，这款原本用于治疗2型糖尿病的药物，已经被纳入医保，这无疑给其市场推广增加了一层保障。

然而，光鲜的数据背后也隐藏着不容忽视的风险。西格列他钠的II期临床数据固然喜人，但距离最终上市销售，还需要经过大规模、长时间的III期临床验证。考虑到国内创新药审批的日趋严格，以及同类竞品的不断涌现，西格列他钠能否顺利突围，仍然存在很大的不确定性。

更令人担忧的是，微芯生物另一款重磅药物西达本胺联合疗法在晚期结直肠癌治疗上的进展似乎并不顺利。尽管III期临床试验已经获得药监局批准，但从2024年7月到2025年4月，历时9个月，仅仅完成了200例患者的入组。考虑到肿瘤临床试验的复杂性和患者招募的难度，这个进度显然有些迟缓。如果临床试验无法按计划完成，势必会影响药物的上市进程，进而拖累公司的业绩。

此外，微芯生物还在积极推进多个早期临床项目，包括CS23546、CS231295、西奥罗尼胰腺癌、CS32582等。这些项目无疑为公司未来的发展提供了想象空间，但也意味着巨大的研发投入和不确定性。创新药研发本就是一场高风险、高回报的游戏，稍有不慎，就可能血本无归。

宏华数科：数码印花高歌猛进背后的隐忧

与微芯生物的“重研发、长周期”模式不同，宏华数科走的是一条“轻资产、快周转”的道路。这家公司抓住了下游行业数码化转型的机遇，在数码印花、数字印刷和自动化缝纫领域取得了显著进展。2024年营业收入同比增长42.30%，足以证明其市场拓展能力。

然而，仔细分析宏华数科的业务构成，不难发现其增长主要依赖于数码印花设备。虽然纺织行业的需求整体稳定并保持增长，但数码印花并非没有替代品。传统的丝网印花技术仍然占据着一定的市场份额，特别是在对成本敏感的大宗商品领域。此外，随着技术的不断进步，新的印花技术也可能涌现，从而对数码印花构成威胁。

宏华数科也在积极拓展新的业务领域，例如书刊数码印刷设备、自动缝纫设备、喷染设备和装饰材料数码喷印设备。但这些领域的技术门槛相对较低，市场竞争也更加激烈。宏华数科能否在这些领域复制数码印花的成功，仍然有待观察。

值得肯定的是，宏华数科非常重视成本控制和研发投入。通过精益管理、优化供应链、质量管理和资金管理，公司有效地降低了成本。2024年研发投入增加34.74%，也显示了公司对技术创新的重视。但与国际巨头相比，宏华数科的研发投入仍然相对较少。如果公司不能在核心技术上取得突破，很难在激烈的市场竞争中保持领先地位。